덩샤오핑(鄧小平) 개혁의 상징이었던 중국 상하이증권거래소(SSE)는 25년여 만에 세계 경제를 뒤흔드는 위상을 갖게 됐다. 하지만 강력한 관치로 경기를 부양하고, 증시의 거품이 꺼지면 다시 당국이 나서 부양하는 일이 반복되면서 중국 증시의 요동은 일상화됐다. 중국 증시가 연초부터 불안한 모습을 보이자, 경제성장 둔화와 맞물려 ‘스필오버 효과(위기가 국경을 넘어 전이되는 현상)’를 우려하는 목소리도 커지고 있다.

중국은 1990년 11월26일 상하이증권거래소를 출범시키며 주식 시대를 열었다. 그해 말 127.61에 불과했던 상하이종합지수는 지난해 말 3539.18을 기록해 25년 동안 상승률이 2673.4%에 달했다. 중국 증시는 2014년 11월 일본을 제치고 세계 2위로 올라섰다. 지난해 말 기준으로 전 세계 시가총액의 11%를 차지해 미국(37%) 다음으로 크다.

상전벽해의 중국 증시는 개혁·개방에 따른 눈부신 경제성장을 반영하는 것이나 강세장, 거품 논란, 폭락, 정부의 떠받치기, 상승, 하락의 패턴을 반복하면서 질적 성장과 거리가 멀다는 지적이 많았다. 과도한 변동성은 중국 증시의 아킬레스건이다. 상하이종합지수 기준으로 중국 증시는 25년간 55차례나 강세장과 약세장을 갈아탔다는 분석이 있을 정도다.

지난해 여름 폭락 사태는 중국 증시의 민낯을 고스란히 드러낸 경우다. 2014년 하반기 이후 무섭게 상승하던 상하이종합지수는 지난해 6월 7년 반 만에 고점을 찍은 뒤 8월 말까지 45% 가까이 추락했다. 중앙은행과 증권당국이 필사적으로 주가를 떠받쳐 살아났지만 연초부터 폭락 사태를 빚으며 글로벌 증시 불안을 불러왔다.

중국 정부는 올해부터 주가가 급변하면 거래를 중단시키는 ‘서킷 브레이커’ 제도를 도입했다. 미국 뉴욕 증시에선 1988년 이 제도를 도입한 이래 1997년 10월 한 차례 발동된 것으로 알려졌다. 하지만 중국 증시는 지난 4일 이미 두 차례 발동됐으며 중국 투자자들은 주식을 팔지 못할 수 있다는 공포감에 사로잡혀 더 빨리 내다 팔려는 행태를 보였다. 중국 금융전문 매체 금융계(金融界)는 5일 이 제도의 필요성에 의문이 제기되고 폐지도 거론되고 있다고 전했다.

중국 증시는 개인투자자 비중이 80%로 절대적이지만 국민의 금융재산 중 주식이 차지하는 비중은 20% 선이다. 기업들도 은행 대출을 통해 주로 자금을 조달하며 증시를 통한 조달 비중은 지난해 3%에 못 미쳤다. 따라서 증시 불안이 가계와 기업에 미치는 영향은 서구 선진국보다 제한적이다. 외국인의 주식 보유 비중도 2%가량으로 한국(30% 안팎)과 비교해 매우 낮다.

중국 증시가 글로벌 증시와 연계성이 약한 게 사실이지만 최근 양상을 보면 중국의 증시 불안은 중국 경제의 건강성에 대한 의문을 던지며 도쿄에서 뉴욕, 런던까지 글로벌 시장을 공포로 몰아넣는 모양새다. 성장이 둔화되고 위안화 절하는 가속화되며, 기업 도산이 늘고 부동산 시장이 침체하는 중국 경제의 구조적 문제점들이 깔려 있기 때문이다.

중국 당국은 개입을 통해 증시를 안정시키는 방식을 선호하고 있다. 연초 폭락의 원인으로 거론된 대주주 지분 매각제한 조치 논란도 그런 경우다. 중국 당국은 지난해 6월 중순 이후 증시가 3주간 30% 급락하자 7월8일부터 6개월간 지분 5% 이상을 보유한 주주와 경영진의 지분 매각을 금지했다. 신규 기업공개와 국유기업 지분 매각을 중단하는 조치도 함께 취했다. 국제통화기금(IMF)이 중국 당국에 시장 개입 철회를 권고했을 정도로 논란이 컸다.

지분 매각 제한조치는 오는 8일 풀릴 예정이었으나, 중국 당국은 5일 “주요 주주가 지분을 매각할 때는 사전에 예고하도록 하고 일정 기간 매각할 수 있는 양에도 제한을 둘 것”이라고 밝혔다. 이는 사실상 ‘지분 매각 심사제’를 도입할 것임을 시사한 것이란 해석이 나온다. 블룸버그는 지난 4일에도 정부가 관리하는 펀드들을 통해 은행과 철강주 등을 매입하며 시장에 개입했다고 보도했다.